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聯儲局本周議息，又是市場對政策聲明檢驗的時候。主席耶倫會后將面對記者質詢，強美元、環球尤其歐洲經濟展望、通脹/通縮以至美國巨企盈利前景，漫天花雨，且看耶倫如何見招拆招。

市場對議息結果左右搖擺，從過去兩周美股表現可見一斑。本月6日，美國勞工部公布遠較預期強勁的2月份就業報告，道指單日急挫1.5%。上周四，美商務部統計反映上月零售銷貨弱爆，非但遠遜分析員預期，且連跌三個月。消息一出，道指應聲上揚，升幅不多不少也是1.5%。

大家不妨把注意力暫且抽離股市，問一問聯儲局收緊銀根所為何事，然后直接從數據中找尋答案。

責之所在，聯儲局必須于國民充分就業與物價保持穩定之間求取最佳平衡。美國職位按月凈增長20萬的勢頭，維持至今已超過一年，招聘意欲為上世紀九十年代末以來最強。失業率雖受待業人口變動左右，但2月份5.5%的數字，令聯儲局不得不關注勞工市場持續改善引發通脹。然而，反映美國物價的統計是否“認同”？

上月美國工資僅微升0.1%，意味著媒體近期大力炒作的零售業加薪搶人趨勢，尚未對整體薪酬構成明顯的上升壓力。報告一出，《紐約時報》便發表社論“表態”，以工資增長呆滯為立足點，力促聯儲局加息務必三思。

薪酬趨勢固然值得留意，但在老畢看來，美國上周公布的另外兩項通脹相關數字更具啟示性，其一為2月份進口物價按年大挫9.4%，跌幅非但為2009年9月以來最大，過去八個月且跌足七個月。油價低迷固是主因，但撇除能源影響，進口物價按年仍錄得1.8%跌幅。

第二項為2月份生產商價格指數（PPI）按月下跌0.5%，與市場預期的上升0.3%南轅北轍。撇除能源和食品，核心PPI按年亦跌0.5%，跟市場預期的上升0.1%同樣大異其趣。

從這兩項統計可見，美元強勢畢露，美國一方面透過進口渠道輸入了通縮，另一方面上游環節面對的價格下行壓力有增無減。

從零售銷貨連跌三個月可見，油價低迷對刺激消費并未產生預期效用，稍后公布的CPI若顯示通脹似有若無，聲稱決策以數據為本的聯儲局，當真能安心收緊銀根嗎？

話得說回頭，聯儲局對貨幣強弱原無既定立場，假設其他因素不變，美元走勢不應對決策產生任何影響。然而，美元強勢若導致聯儲局更難實現2%的通脹目標，又或美企海外業務在美匯漲個不停下一蹶不振，被迫以裁員及其他手段節流保盈利，那么聯儲局兩大政策目標（穩物價、保就業）便可能同時面臨挑戰，打亂決策者在利率正常化上的部署。

歐洲央行落實QE以來，美元與歐元固然強弱懸殊，歐股跟美股同樣榮辱互見。過去三個月做多歐股做空歐元，當真大賺。值得注意的是，歐元一跌再跌，已促使歐盟統計機關調高2015和2016年區內增長預測，而以德國為首的歐洲國家近期公布的數據，十項中少說有六七項為市場帶來驚喜。

反觀美國，除勞工市場持續升溫外，余者表現乏善可陳。由花旗集團編制的美國經濟驚喜指數，已跌至55.6的接近三年低位，對比去年12月底的34.7，美國經濟踏入新歲以來迅速轉弱，有跡可尋。

從政策角度出發，歐洲經濟對寬松措施和貨幣弱勢反應正面，意味著來自外圍的經濟風險減少，對聯儲局決策的影響應屬“擴張性”，理論上應為聯儲局提供更大的加息空間。問題是，歐洲衰退和通縮危機紓緩，主要通過匯率渠道體現，某程度上等于把歐元區的問題輸往美國，歐洲之得變成美國之失，聯儲局會否繼續“忍”下去，足以左右議息結果和金融市場。

本周議息聲明，重要的并非聯儲局刪除“耐性”加息字眼（意料之內），而是與聲明一起發表的“經濟預測概要”。耶倫孰鷹孰鴿，屆時便會揭曉。